BBVA rediseña su estrategia ante el pulso del Sabadell

Lo que inicialmente parecía una operación quirúrgica —una opa lanzada por el BBVA para absorber al Banco Sabadell en un movimiento de consolidación bancaria— se ha convertido en una partida de ajedrez de múltiples dimensiones. El reciente anuncio de que el periodo de aceptación se retrasará a principios de septiembre no es un mero ajuste técnico. Es una declaración táctica en toda regla.

El argumento oficial es comprensible: se busca que los accionistas del Sabadell cuenten con toda la información relevante antes de tomar una decisión. Esto incluye los resultados semestrales de ambas entidades, el nuevo plan estratégico del Sabadell y, sobre todo, la trascendental junta de accionistas prevista para el 6 de agosto. Allí se votará la venta de su filial británica, TSB, al Santander y el reparto de un macrodividendo de 2.500 millones de euros, que podría alterar de forma sustancial la valoración del banco catalán y, por tanto, la percepción de la opa lanzada por BBVA.

Pero más allá de la narrativa oficial, el retraso es también una respuesta pragmática a un mercado poco receptivo y a un accionariado que, hasta ahora, se muestra escéptico ante la propuesta de canje. La acción del Sabadell cotiza muy por encima de la oferta del BBVA, una señal clara de que el mercado considera insuficiente el precio ofrecido. Este desajuste obliga a BBVA a replantearse las condiciones si quiere que la opa prospere.

Una de las opciones en el aire es la posibilidad de reducir el umbral mínimo de aceptación del 50% al 30%. Con ello, el banco presidido por Carlos Torres Vila podría obtener un control efectivo del Sabadell —nombrando consejeros y marcando rumbo estratégico— sin necesidad de integrar inmediatamente la entidad, aplazando una fusión plena hasta que el contexto político o regulatorio sea más favorable. Pero esa opción acarrea también una consecuencia jurídica: superar el 30% obligaría legalmente al BBVA a lanzar una nueva opa por el 100% del capital, esta vez con una alternativa en efectivo. Es decir, más coste, más incertidumbre y más escrutinio.

Todo esto ocurre en un contexto de tensión regulatoria. La Comisión Europea ha abierto un expediente al Gobierno español por su actuación en el proceso, mientras el ministro Carlos Cuerpo defendía esta misma semana en el Congreso que la posición del Ejecutivo ha sido prudente, y que incluso puede servir como precedente para evitar que las grandes fusiones se traduzcan, como casi siempre, en destrucción de empleo.

A la espera de que la Comisión Nacional del Mercado de Valores dé luz verde al folleto definitivo, lo que está claro es que la batalla por el Sabadell va mucho más allá de una mera transacción financiera. Se trata de un choque de estrategias, de modelos de banca, y de narrativas que apuntan tanto a los accionistas como a los reguladores.

El Sabadell, por su parte, no se ha limitado a resistir pasivamente. Con el anuncio de un ambicioso dividendo, el nuevo plan estratégico y una posición reforzada por la buena acogida de sus últimas juntas, lanza señales de solvencia, autonomía y visión de futuro. La operación de fusión se complica, no porque no haya interés, sino porque las condiciones y el contexto ya no son tan favorables para el BBVA como cuando diseñó su ofensiva.

Septiembre será clave. En medio de un curso político incierto y una banca bajo el escrutinio social y europeo, los accionistas del Sabadell decidirán si se entregan al BBVA… o si este debe reformular, una vez más, su ofensiva. Mientras tanto, lo que parecía una opa directa se ha transformado en un pulso estratégico con más ramificaciones de las que el propio mercado imaginaba al principio. @mundiario